新增地方債限額提前下達(dá)，資金環(huán)境趨暖環(huán)保項目有望受益。財政部近期提前下達(dá)2020年新增地方政府債務(wù)限額8480億元，其中專項債務(wù)限額2900億元，加上此前提前下達(dá)的新增專項債務(wù)限額1萬億元，共提前下達(dá)2020年新增地方政府債務(wù)限額18480億元，專項債限額12900億元。今年1月已發(fā)行專項債7148億元，占提前下達(dá)額度額55.4%。規(guī)模大幅度增加疊加發(fā)行前置，專項債的發(fā)行將有力支撐促進(jìn)基建投資，資金環(huán)境趨暖，環(huán)保項目有望受益。

    疫情影響評估：優(yōu)質(zhì)運營基本面扛打，貨幣寬松促估值修復(fù)加速，工程設(shè)備看復(fù)工進(jìn)度。

    (1）市政運營類公司經(jīng)營抗風(fēng)險能力強(qiáng)，價值重估邏輯不改。首先從一二級市場估值差，海外對標(biāo)，行業(yè)格局變化3角度持續(xù)看好運營資產(chǎn)價值重估。其次逆周期政策貨幣政策持續(xù)發(fā)力，必要報酬率下降將對市政類toG穩(wěn)定現(xiàn)金流估值水平形成有效支持。環(huán)衛(wèi)：疫情催化環(huán)衛(wèi)服務(wù)3000億市場滲透率和集中度提升，建議關(guān)注環(huán)衛(wèi)龍頭玉禾田，ROE30%，復(fù)合增長40%，人力成本占比超60%，管理護(hù)城河顯著；水務(wù)：民生供水穩(wěn)定保障且有保底量支撐；垃圾焚燒：運營抗風(fēng)險能力強(qiáng)，成本影響可控，可再生能源補(bǔ)貼新政明確補(bǔ)貼及時兌付；廢電拆解：勞動密集型行業(yè)對人員復(fù)工依賴度較大，觀察復(fù)工節(jié)奏；危廢行業(yè)：下游客戶開工情況是關(guān)鍵，初步判斷影響無害化業(yè)務(wù)收入10%，新增醫(yī)廢增量彈性18.36%。

    (2）按當(dāng)前國家停工時間要求計算，疫情停工預(yù)計影響環(huán)保工程公司全年收入2.18%，影響環(huán)保設(shè)備公司全年收入3.60%。

    可再生能源補(bǔ)貼意見出臺，明確補(bǔ)貼及時兌付。1月22日，國家財政部、發(fā)改委、能源局發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》。

    (1）明確補(bǔ)貼主體責(zé)任，并及時兌付?！兑庖姟访鞔_電網(wǎng)企業(yè)應(yīng)依法依規(guī)收購可再生能源發(fā)電量，及時兌付電價。明確主體責(zé)任確保及時兌付將有效緩解垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的現(xiàn)金流壓力。

    (2）垃圾焚燒環(huán)保屬性，完善價格機(jī)制體現(xiàn)差異化支持。垃圾焚燒為當(dāng)前生活垃圾處理的主要方式，在垃圾產(chǎn)量不斷增長背景下，具有顯著環(huán)境治理意義和環(huán)保屬性。意見提出后續(xù)將完善垃圾焚燒發(fā)電價格形成機(jī)制，體現(xiàn)差異化支持。

    (3）簡化管理，電網(wǎng)直接發(fā)布清單已納入目錄項目直接列入電網(wǎng)企業(yè)補(bǔ)貼清單。國家不再發(fā)布可再生能源電價附加目錄，之前已公布的1-7批目錄內(nèi)項目直接列入電網(wǎng)企業(yè)可再生能源項目補(bǔ)貼清單。

    環(huán)保行業(yè)估值修復(fù)，關(guān)注確定性增量。我們認(rèn)為除財政貨幣環(huán)境支持企業(yè)融資恢復(fù)，業(yè)績落地這些一致預(yù)期外，更需要關(guān)注環(huán)保行業(yè)的價值修復(fù)，本質(zhì)上是優(yōu)質(zhì)企業(yè)所具備的真實可持續(xù)的增量。水務(wù)關(guān)注國禎環(huán)保、洪城水業(yè)：有兩點未被充分重視：

    (1）央企大龍頭帶來行業(yè)格局重構(gòu)；

    (2）一二級估值倒掛亟待修復(fù)。固廢關(guān)注瀚藍(lán)環(huán)境、上海環(huán)境：垃圾焚燒政策真實影響預(yù)期差，對存量業(yè)務(wù)現(xiàn)金流的支持；維爾利：垃圾分類落地期，設(shè)備最受益；中再資環(huán)：再生資源行業(yè)出清龍頭紅利釋放。天然氣關(guān)注深圳燃?xì)猓盒袠I(yè)改革邏輯的紅利絕不是故事。

資料來源:東吳環(huán)保公用研究